Avaliação de opções de ações pré-ipo

Avaliação de opções de ações pré-ipo
Unidades de estoque restrito (RSUs) são a alternativa mais popular para opções de ações, mas elas funcionam de forma muito diferente. Esta série de artigos explica os fatos básicos das RSUs, incluindo o vesting e o tratamento tributário, que você deve saber para aproveitar ao máximo uma concessão de RSU.
Planejamento Financeiro Com Stock Comp Você está se sentindo perdido?
Volatilidade do estômago em estoque da sua empresa sem perder a cabeça.
Compensação de ações inspira as pessoas a permanecerem em seus trabalhos e se sentirem motivadas. No entanto, quando o preço das ações da empresa se torna uma montanha-russa, lembre-se de que a compensação de ações é um negócio de longo prazo. Aguenta aí. Neste artigo, os especialistas oferecem dicas para lidar com a volatilidade do preço das ações.
Opções de ações 101: The Essentials.
Sua empresa lhe concedeu opções de ações. O que agora? Este artigo explica os fatos essenciais que você deve conhecer para entender suas opções de ações e aproveitá-las ao máximo.
ESPPs 101: Principais datas e termos que você deve conhecer.
O seu plano de compra de ações por funcionários (ESPP) pode ser um dos melhores benefícios que sua empresa oferece. No entanto, para maximizar seu valor, você deve conhecer suas principais datas e termos. Este artigo explica os princípios básicos que você precisa saber para sua participação no ESPP.
Os grandes benefícios do estoque restrito.
Ações restritas e unidades de estoque restritas (RSUs) oferecem mais segurança do que opções de ações (embora menos upside). Este artigo explica por que receber uma concessão de ações restritas ou RSUs é algo para comemorar.
Perda de emprego e seus subsídios de ações (parte 1): opções, estoque restrito e ESPPs.
Se é esperado ou não, perda de emprego é uma reviravolta que lhe dá muito o que pensar. No entanto, enquanto você limpa a sua mesa, não se esqueça de sua compensação de ações. Conheça as regras de pós-rescisão de suas concessões de ações.
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Planejamento de Aposentadoria com Opções de Ações e RSUs (Parte 1: Pré-Aposentadoria)
Pontos chave.
Você deve começar a planejar sua aposentadoria pelo menos 10 a 15 anos antes da data de sua aposentadoria, se não antes. Para evitar que todas as suas opções de ações venham a ser devidas na aposentadoria, considere iniciar um programa regular de exercício de opções bem antes da data de sua aposentadoria. Enquanto isso, o estoque restrito de segurança e as RSUs podem se tornar importantes à medida que você se aproxima da aposentadoria. Exercícios de opção ou aquisição restrita de ações podem permitir que você contribua com mais dinheiro para seu plano 401 (k).
Você sempre pretendeu usar a receita das concessões de ações de sua empresa para se aposentar confortavelmente. No entanto, você nunca teve um plano específico sobre como usar esses subsídios ou entendeu os problemas relacionados à aposentadoria. Se você tem opções de ações, direitos de valorização de ações (SARs), estoque restrito ou unidades de estoque restritas (RSUs), esta série de artigos de três partes discute as questões a serem consideradas quando você planeja se aposentar, se aposentar ou já se aposentou.
Prazo para o planejamento de aposentadoria.
Quando você está no auge de sua carreira, criando uma família ou pagando por uma educação universitária, é difícil pensar em planejar sua própria aposentadoria. Pode não haver fluxo de caixa excedente para economizar. No entanto, as decisões que você toma durante seus anos de pré-aposentadoria afetam diretamente quando você pode se aposentar e qual o nível de renda que você pode desfrutar nesses anos. Você deve começar a planejar sua aposentadoria pelo menos 10 a 15 anos antes da data de sua aposentadoria, se não antes.
Como opções de ações se encaixam em suas metas de aposentadoria.
As pessoas costumam pensar em "o número" de que precisam para se aposentar confortavelmente. Este é geralmente o valor de seus ativos de investimento em sua data de aposentadoria que você precisa para viver confortavelmente até o dia em que você morrer. No entanto, não existe um número mágico para alguém. Em vez disso, a quantidade que você precisa muda diariamente com dezenas de variáveis, como o status de emprego da sua família, sua saúde, seu padrão de vida, as necessidades e desejos de seus filhos, os mercados financeiros e muito mais. Assim, você deve reavaliar seu progresso em direção à aposentadoria pelo menos uma vez por ano.
Se as opções de ações são uma parte significativa do seu portfólio, a análise se torna ainda mais difícil. Você não deve visualizar as opções da mesma maneira que vê outras ações ou fundos mútuos. Embora as opções sejam um componente de patrimônio, elas são muito mais arriscadas do que as ações que você possui diretamente ou ações restritas não utilizadas. As opções de ações podem ser altamente voláteis e a porcentagem de sua carteira de investimentos que elas compõem pode mudar diariamente. Além disso, eles estão concentrados em uma ação (sua empresa).
Além disso, você também pode ter grandes quantidades de ações da empresa em seu plano 401 (k). Por fim, você não controla diretamente o tamanho das concessões de opções e outras concessões de ações que recebe a cada ano. Geralmente, não faz sentido exercer suas opções de ações antecipadamente sem ter uma oportunidade de investimento muito melhor em outro lugar. Portanto, você precisa coordenar seus outros investimentos em torno de suas opções de ações.
Exemplo: Sua idade indica que você deve ter cerca de 50% de seus ativos de investimento em ações, dos quais 9% devem ser ações de pequenas empresas, 13% devem ser ações internacionais e 28% devem ser ações de grandes empresas. Suponha também que suas opções representem 56% do valor de seus ativos de investimento. Não pense que você tem todo o componente de patrimônio coberto pelo valor de suas opções. Você deve contar as opções para apenas 9% do crescimento de pequenas empresas e adicionar aos componentes internacionais e de grande capitalização até que atinjam os níveis desejados para a sua idade.
O que acontece com seus subsídios de ações pendentes quando você se aposentar?
Concessões de ações quase sempre têm disposições de aquisição, que geralmente são baseadas em seu emprego continuado em sua empresa. Depois de se aposentar, o seu plano de ações detalha quando ou se o vesting continua ou para. Aposentadoria é um tipo de rescisão na maioria dos planos de ações. As empresas tratam a aposentadoria com mais generosidade do que a rescisão do contrato de trabalho para trabalhar em outra empresa. Analise de perto as disposições do seu plano de ações para as regras e definições que se aplicam à aposentadoria "normal" e à aposentadoria "antecipada" (se fizer essa distinção). Em seguida, escolha uma data de aposentadoria que maximize o número de opções e ações adquiridas.
Para as opções de ações, uma pesquisa de 2016 da Associação Nacional dos Profissionais de Plano de Ações (NASPP) descobriu que apenas uma pequena minoria das empresas respondentes ou deixam as opções continuarem a valer normalmente ou acelerar o investimento em situações que envolvem aposentadoria normal ou antecipada:
Para ações restritas e RSUs, o NASPP encontrou o seguinte entre as empresas pesquisadas que continuam ou aceleram o investimento:
Em certas empresas, essas provisões dependem do número de anos que você trabalhou na empresa antes da aposentadoria. Por exemplo, as disposições podem ser aplicadas depois de você ter trabalhado na empresa por 20 anos. Quando você se aproxima da aposentadoria, é importante rever essas provisões em seu plano de ações e em suas doações específicas.
Alerta: Mesmo que sua empresa permita que o vesting continue ou acelere o vesting, assim que você não estiver mais empregado da sua empresa, você deve exercer as opções de ações de incentivo (ISOs) dentro de três meses após o término do seu emprego para evitar que se tornem opções de ações não qualificadas (NQSOs). Como as ISOs são tributadas mais favoravelmente que as NQSOs quando você exercita e mantém as ações, você deve fazer um inventário cuidadoso de todas as suas opções ao deixar sua empresa. Estas questões, incluindo as regras de exercícios no e após o término que você deve seguir para evitar a perda de opções de ações valiosas, são discutidas em detalhes na Parte 2 (veja também uma FAQ relacionada).
Opções de ações.
Esse processo de planejamento é particularmente importante quando você espera que suas opções de estoque (ou SARs) representem uma grande parte do seu ninho de aposentadoria. As decisões sobre opções de ações devem começar no momento de cada concessão. Para evitar que todas as opções de ações se tornem devidas na aposentadoria, a maioria das pessoas deve começar um programa regular de exercício de opções bem antes da aposentadoria. Isso também ajuda a diversificar, pois muito do seu patrimônio líquido deve estar ligado a movimentos no preço das ações da sua empresa.
Com o passar do tempo, algumas estratégias de exercício de opções surgiram como "sensível a impostos", independentemente de você economizar ou gastar a opção. No entanto, não permita que os impostos controlem sozinho sua tomada de decisão. Embora você deva avaliar cuidadosamente as implicações fiscais das transações, não perca de vista a economia geral. Isso é difícil devido à dificuldade em prever com alguma precisão o valor futuro das ações da empresa ou o custo de oportunidade perdido de um investimento alternativo para seus ganhos.
Assim, embora as conseqüências tributárias de uma estratégia planejada por impostos sejam relativamente fáceis de calcular, a economia de longo prazo nunca é garantida. Portanto, as próximas sugestões de planejamento são apresentadas para explicar o resultado fiscal e não tentar recomendar a estratégia oferecida. Além disso, você precisa considerar seus fatos e circunstâncias únicos antes de executar qualquer uma das seguintes sugestões.
ISOs e AMT.
Quando você pretende exercer ISOs e manter o estoque, é geralmente prudente evitar o imposto mínimo alternativo (AMT) sempre que possível. Isso leva um planejamento adequado e ajuste fino. Se a AMT for inevitável, no entanto, como uma ISO valiosa está expirando, a AMT deve ser recuperada o mais rápido possível nos anos posteriores, usando os créditos da AMT. Você deve, então, manter dois conjuntos de registros: um para rastrear a base tributária regular e outro para rastrear a base de AMT do estoque adquirido a cada ano (consulte as perguntas frequentes relacionadas ao crédito AMT). Além disso, se você morrer com créditos de AMT não utilizados, os créditos não utilizados não serão transferidos após a morte para sua propriedade ou beneficiários.
Você deve criar uma estratégia de exercício de opção que minimize o total de AMT pago em conexão com o exercício de ISOs (consulte uma FAQ relacionada para uma série de estratégias). Uma estratégia popular é exercitar ISOs o suficiente a cada ano para evitar o desencadeamento do AMT (veja um FAQ relacionado sobre esta técnica). A ação adquirida pelo exercício das opções deve ser mantida, se possível, pelo período de detenção exigido de dois anos a partir da data de outorga e um ano a partir da data de exercício. Posteriormente, a ação, para o aumento total sobre o custo do exercício, pode ser vendida conforme necessário a taxas favoráveis ​​de ganhos de capital de longo prazo.
Outra estratégia para aqueles que querem diversificar envolve exercício e venda de opções em anos alternados. Este é um programa de exercícios ISO mais agressivo. Sob ele você exerce ISOs e incorrer na AMT a cada ano. Assim que você mantiver as ações para o período de manutenção obrigatório de um ano (assumindo que o período de dois anos da concessão à venda também seja atendido), você o venderá para ganho de capital a longo prazo. Você repete esse padrão todos os anos, de modo que cada ano inclui um exercício ISO e uma venda de ações adquiridas pelo exercício ISO do ano anterior. Essa estratégia funciona melhor quando se deseja diversificar uma grande quantidade de estoque ao longo do tempo, cumprir o período de manutenção de longo prazo e vender a ação a cada ano a taxas de ganhos de capital favoráveis. Sua principal desvantagem é pagar AMT a cada ano, quando os ISOs são exercidos. Embora alguns dos AMT possam ser recuperados no ano seguinte, quando as ações forem vendidas, você nunca poderá recuperar completamente o valor total de AMT pago. (Veja uma FAQ relacionada sobre a venda de ações ISO que acionaram a AMT.)
Opções de ações não qualificadas (NQSOs)
Você pode querer esperar para exercer seus NQSOs se acreditar que o valor da ação continuará a ser apreciado até o final do prazo da opção. Enquanto isso, talvez o dinheiro que você usaria para exercer as opções e manter as ações esteja ganhando uma taxa de retorno melhor em outro lugar.
Além disso, o spread quando você exercita NQSOs é tributável, de modo que ele cresce "imposto diferido" até que você se exercite. Portanto, pouca ou nenhuma vantagem fiscal ou econômica viria com o exercício das opções antes de sua data de vencimento e o pagamento de impostos antes do necessário. A menos que você tenha outras considerações, como a necessidade de dinheiro em exercício e venda imediata, ou a atração de um investimento mais promissor para os ganhos, você geralmente não tem incentivo para um exercício antecipado.
Estoque Restrito e RSUs.
Há uma percepção de que o estoque restrito e as unidades de estoque restritas (RSUs) têm mais valor do que as opções de ações porque sempre mantêm algum valor, mesmo se a ação cair. As opções de ações, por outro lado, podem perder todo o seu valor se o preço de negociação cair abaixo do preço de exercício. A segurança oferecida por ações restritas e RSUs se torna ainda mais importante à medida que você se aproxima da aposentadoria. Além disso, se sua empresa paga dividendos, você normalmente os recebe no caminho ou no vesting.
No entanto, as opções de ações têm maior potencial de valorização e, portanto, podem produzir uma riqueza mais substancial do que ações restritas e RSUs. Além disso, as opções de ações proporcionam maior controle sobre quando você reconhece o lucro tributável e geralmente fornece mais "diferimento de impostos" do que ações restritas e RSUs, que geralmente se tornam tributáveis ​​no vesting dentro de quatro anos da outorga (veja a FAQ relevante sobre a tributação de estoque restrito). Compare isso com opções de ações, que geralmente expiram 10 anos a partir da data da concessão. Idealmente, sua carteira de investimentos conterá opções restritas de ações e ações.
Receitas reconhecidas pelo exercício de NQSOs ou SARs, uma disposição desqualificante de ISOs ou ESPPs e aquisição de ações restritas são frequentemente incluídas em sua receita total para fins de cálculo do valor que você pode contribuir para o plano 401 (k) da sua empresa. sua empresa). As contribuições dos funcionários para um plano 401 (k) estão limitadas a US $ 18.500 em 2018. Aqueles com mais de 50 anos podem adicionar US $ 6.000 adicionais por ano, para uma contribuição máxima possível de US $ 24.500 em 2018.
Portanto, a compensação de ações pode lhe dar mais dinheiro para contribuir com o seu plano 401 (k) quando (1) o valor da sua contribuição for baseado em uma porcentagem de sua remuneração e (2) sua contribuição anual estiver normalmente abaixo do máximo anual. Você deve confirmar sua situação individual com seu administrador 401 (k).
A quantia de renda anual que dita sua elegibilidade para contribuir para uma Roth IRA é chamada renda bruta ajustada modificada (MAGI). Esta é a sua receita bruta regular ajustada (AGI) com algumas diferenças (por exemplo, qualquer receita proveniente da conversão de um Roth IRA não conta no MAGI). Se o seu MAGI excede os limites de renda Roth para sua declaração de imposto, você perde a capacidade de contribuir para um IRA de Roth. No entanto, você ainda pode converter um IRA tradicional para um IRA de Roth, usando os ganhos de sua compensação de ações para pagar os impostos (consulte um artigo sobre conversões de Roth em outro lugar neste site).
Para o ano fiscal de 2017, os limites de contribuição para um Roth IRA são US $ 5.500 para uma pessoa com menos de 50 anos e US $ 6.500 para uma pessoa com 50 anos ou mais antes do final do ano. Para ser elegível para contribuições máximas em 2017, os arquivadores conjuntos casados ​​devem ter um valor de MAGI de US $ 186.000 ou menos, e os arquivadores únicos devem ter um valor de MAG de US $ 118.000 ou menos. A faixa de eliminação para contribuições parciais se estende de lá até um teto de renda de US $ 196.000 para os solicitantes de ações conjunta e até US $ 133.000 para os declarantes individuais. Além desse ponto, as contribuições não são permitidas.
Alerta: até o prazo de apresentação de sua declaração de impostos de 2017, em abril de 2018, você pode fazer contribuições que ainda contam para o ano fiscal de 2017. (A publicação do IRS 590-A tem mais informações).
Para o ano fiscal de 2018, os limites de contribuição para um IRA de Roth são US $ 5.500 para uma pessoa com menos de 50 anos e US $ 6.500 para uma pessoa com 50 anos ou mais antes do final do ano. Para ser elegível para contribuições máximas em 2018, os arquivadores conjuntos casados ​​devem ter um valor de MAG de US $ 189.000 ou menos, e os arquivadores únicos devem ter um valor de MAG de US $ 120.000 ou menos. A faixa de eliminação para contribuições parciais se estende de lá até um teto de renda de US $ 199.000 para filiados casados ​​e até US $ 135.000 para filers individuais. Além desse ponto, as contribuições não são permitidas.
O efeito das concessões de ações depende do tipo de concessão. Exercícios ISO não geram renda incluída na renda bruta ajustada (AGI). Portanto, se você tiver exercido e mantido ISOs, o potencial imposto alternativo resultante (AMT) resultante não será considerado. Mas se a ISO for desqualificada (por exemplo, por venda no mesmo dia ou venda no mesmo ano de exercício) e se tornar um NQSO, a receita é classificada como "receita ordinária" e entra na AGI. NQSOs e direitos de valorização de ações sempre geram renda ordinária no exercício, e ações restritas / RSUs sempre o fazem no vesting, a menos que por alguma razão a Receita Federal classifique a receita como remuneração diferida.
IRAs tradicionais.
Quanto às IRAs tradicionais, quando nenhum dos cônjuges é coberto por um plano de aposentadoria no trabalho, não há limites de AGI para fazer uma contribuição de IRA dedutível de impostos. No entanto, quando apenas um dos cônjuges é abrangido por um plano de trabalho, as regras tornam-se mais complicadas e você deve consultar a Publicação do IRS 590.
Giro de ações concedidas obtém remuneração deferida.
As opções de ações são projetadas para compensar os funcionários pelo desempenho no trabalho em vez de fornecer benefícios de aposentadoria. Portanto, a maioria das opções de ações para funcionários expirará muito antes de você se aposentar. No entanto, você pode não precisar do dinheiro agora ou pode não ter pressa para pagar os impostos sobre os ganhos de opção no exercício. Sob certas circunstâncias muito especiais, você poderá converter seus ganhos de opção, supondo que a Seção 409A do Internal Revenue Code não a penalize. (Para mais detalhes, consulte o meu artigo "Convertendo sua Opção de Compra de Ações em Compensação Diferida Não Qualificada" em outras partes deste site.) Com RSUs que são adquiridas durante o seu emprego, você pode adiar a tributação até a aposentadoria, conforme explicado em outra FAQ.
A parte 2 desta série aborda as considerações para o seu planejamento no ano em que você se aposenta do trabalho.
Carol Cantrell é uma CPA, advogada e planejadora financeira do escritório de advocacia Cantrell & Cowan em Houston, Texas. Ela se concentra em planejamento financeiro para executivos, famílias e aposentados, com especialização em opções de ações, trusts, parcerias e impostos imobiliários. Ela é autora do livro Guia para o Patrimônio, Imposto e Planejamento Financeiro com Stock Options, publicado pela CCH, uma empresa da WoltersKluwer. Partes deste artigo são baseadas nesse livro. Este artigo foi publicado apenas por seu conteúdo e qualidade. Nem o autor nem sua empresa nos compensaram em troca de sua publicação.

Os efeitos da atividade corporativa pré-IPO em empresas recém-públicas & # x27; crescimento.
Nós investigamos empresas & # x27; atividade corporativa pré-IPO. Descobrimos que as empresas envolvidas em quantias extraordinárias - ou seja, além do momentum - de aquisições, joint ventures e alianças no ano que antecederam seus IPOs (1) são mais propensas a se envolver em atividades corporativas pós-IPO; e (2) entrar em sua primeira transação pós-IPO duas vezes mais rápido que outras empresas. Nossos resultados indicam que a sinalização via atividade corporativa extraordinária pode ter um efeito significativo no crescimento das empresas empreendedoras. As implicações são discutidas.
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Opções de ações executivas e underpricing do IPO
Em cerca de um terço dos IPOs dos EUA entre 1996 e 2000, os executivos receberam opções de compra de ações com um preço de exercício igual ao preço de oferta do IPO em vez de um preço determinado pelo mercado. Entre as empresas com essas “opções de IPO”, 58% dos altos executivos percebem um benefício líquido de underpricing: o ganho das opções excede a perda da diluição de suas participações pré-IPO. Se os executivos puderem influenciar o preço de oferta do IPO ou o prazo e os termos de suas concessões de opções de ações, deve haver uma relação positiva entre concessões de opções de IPO e underpricing. Não encontramos evidências de tal relação. Nossos resultados contrastam fortemente com a literatura emergente sobre auto-negociação gerencial às custas dos acionistas.
Classificações JEL.
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Gostaríamos de agradecer a Laura Field, a David Haushalter, a G. William Schwert (o editor), a Ajai Singh, a John Wald e, especialmente, a Jay Ritter pelos comentários feitos neste artigo. Agradecemos também a Alexander Ljungqvist pelo fornecimento de dados e a Laura Barrante, Eric Fricke, Douglas Gardner, Karin Lee e Lauren Roane pela assistência à pesquisa.

Notícia do mercado de ações de hoje & amp; Análise.
Walmart e Amazon na luz do salário do Walmart Miss.
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A Morgan Stanley cometeu um erro ao analisar o Snapchat e esclareceu algumas grandes falhas na pesquisa de Wall Street.
Os co-fundadores do Snapchat, Bobby Murphy, à esquerda, e Evan Spiegel, no IPO da empresa, em março. Richard Drew / AP.
Em 27 de março, o Morgan Stanley publicou uma nota sobre pesquisa de ações na Snap, a empresa de mídia social que ajudou a tornar pública, colocando uma meta de preço de US $ 28 sobre as ações. Quase um dia depois, o banco emitiu uma correção, alterando uma série de métricas importantes em seu modelo financeiro, mas não a meta de preço de US $ 28. Isso tem alguns em Wall Street levantando dúvidas sobre a pesquisa e a pesquisa de equidade de forma mais ampla.
Imagine o seguinte cenário.
Um banco de investimento de Wall Street acaba de liderar a maior oferta pública inicial de tecnologia em anos, mas comete um erro na primeira nota de pesquisa que publica sobre a ação.
O erro significa que o banco exagerou os lucros previstos ao longo de cinco anos em quase US $ 5 bilhões. No entanto, quando o banco emite uma correção e atualiza seus modelos de lucro, sua meta de preço nas ações permanece a mesma.
Como isso acontece?
A resposta diz muito sobre as fraquezas na pesquisa de analistas de Wall Street e as metas de preço observadas de perto pelos grandes bancos. Esses números podem mover os mercados e sustentar as recomendações de compra ou venda da Street sobre as ações. Mas eles também dependem de apelos altamente subjetivos dos analistas de pesquisa, que muitas vezes valem a pena serem examinados.
O banco em questão é o Morgan Stanley e a empresa é Snap. O Morgan Stanley liderou o IPO da Snap, uma venda de US $ 3,4 bilhões, considerada um enorme sucesso pelos padrões de Wall Street.
Em 27 de março, quase um mês depois de a ação ter sido lançada, o banco publicou sua primeira nota de pesquisa sobre ações da nova empresa de mídia social pública, batendo uma meta de preço de US $ 28 sobre elas. Isso é 23% acima de onde as ações terminaram de negociação na semana anterior, e o conselho do banco para os clientes era para comprar.
A nota, escrita por Brian Nowak e sua equipe, era parte de uma enxurrada de comentários positivos do analista sobre a empresa, em grande parte dos bancos de investimento que trabalhavam na oferta. As ações, que até então perderam parte de seu brilho pós-IPO, surgiram no sentimento otimista.
Cerca de 22 horas depois, o Morgan Stanley emitiu uma segunda nota que, na primeira leitura, parecia quase idêntica. Mas a nova nota reduziu as estimativas para os ganhos futuros da Snap e incluiu várias outras mudanças na análise.
No final da segunda página, em itálico, os analistas escreveram:
"Corrigimos um erro de cálculo do imposto em nosso modelo que supervalorizou o EBITDA ajustado em 2021-2025. Atualizamos o texto e os gráficos na nota a seguir para refletir nossas alterações estimadas. Observe que nossa previsão de receita e os principais impulsionadores de linha de crédito (DAUs) , carga de anúncios, etc.) permanecem inalterados. "
Uma outra coisa que não mudou, apesar de alguns ajustes significativos no modelo financeiro publicado pelo Morgan Stanley? Essa meta de preço de US $ 28 por ação.
Os números revisados ​​do Morgan Stanley reduziram o EBITDA ajustado da Snap & mdash; lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização & mdash; de 2021 até 2025. Somente em 2025, a mudança representou um corte de US $ 1,7 bilhão no EBITDA ajustado estimado.
Estimativas de lucro futuras são frequentemente um determinante chave da estimativa de um analista do valor atual de uma empresa. Uma estimativa de rendimentos mais baixa, então, deveria levar a uma revisão na meta de preço, mesmo que por uma pequena quantia. Não funcionou assim no caso de Snap porque o Morgan Stanley também corrigiu algumas outras suposições em seu modelo & mdash; mudanças que deixaram o modelo fora de sincronia com aquelas usadas por outros em Wall Street.
"Quase parece que eles estão voltando aos números", disse Charles Lee, professor da Stanford Graduate School of Business. "Acontece que os dois trabalham para que não precisem mudar sua meta de preço.
"É quase engraçado", acrescentou Lee. "E, claro, pode ser totalmente inofensivo, e acontece que eles encontraram dois erros de compensação, e essa é a opinião deles, e o preço-alvo deve permanecer inalterado. É meio que rir, porque parece haver muito jogo. nos números que eles poderiam ter colocado alguma coisa. "
É verdade que os analistas fazem muitas suposições que podem ou não ser precisas, mas que elas foram alteradas sem nenhum efeito material na conclusão, tornando-as pouco confiáveis, segundo alguns.
"Se o preço-alvo puder ser manipulado tão facilmente, então eles não são valiosos e provavelmente não devem ser confiáveis", disse Lee Bressler, gerente de carteira do Carbon Investment Partners, ao Business Insider.
O Morgan Stanley se recusou a comentar.
Como isso aconteceu.
O erro de cálculo do imposto afetou significativamente as estimativas do Morgan Stanley para margens, EBITDA ajustado e fluxo de caixa livre.
Na primeira nota, o Morgan Stanley disse que viu "as margens EBITDA ajustadas em toda a empresa atingindo 40% até 2025". Na segunda nota, ele disse que espera que as margens atinjam 30% até 2025.
Da mesma forma, os modelos financeiros tiveram que ser atualizados. Aqui está o modelo de fluxo de caixa descontado da primeira nota, com uma divisão do EBITDA ajustado para 2015 até 2025. O Morgan Stanley colocou o EBITDA ajustado esperado da Snap em US $ 6,57 bilhões e o fluxo de caixa livre em US $ 4,05 bilhões em 2025.
Aqui está o segundo, com a revisão do EBITDA ajustado esperado. Na nota atualizada, o Morgan Stanley previu que o EBITDA ajustado seria de US $ 4,92 bilhões em 2025.
Em outras palavras, as revisões do modelo reduziram o EBITDA ajustado de Snap em 2025 em cerca de US $ 1,7 bilhão. O fluxo de caixa livre caiu para US $ 2,42 bilhões, um decréscimo de US $ 1,6 bilhão.
Apesar desses cálculos alterados, a meta de preço não mudou porque o Morgan Stanley também atualizou uma série de outras métricas. Na mesma seção em itálico do relatório de pesquisa atualizado, o Morgan Stanley disse:
"Também corrigimos nosso cálculo de fluxo de caixa descontado para que seja consistente e comparável em toda a nossa cobertura de Internet nos EUA. Mais especificamente, estamos reduzindo nosso prêmio de risco de SNAP de 5,59% (uma taxa pré-IPO estimada) para 4,29% com outras empresas do nosso grupo.) Essa alteração reduz nosso WACC para 8% (de 10%). Em uma base agregada, nossa meta de preço permanece inalterada em US $ 28 / ação. "
O que é o WACC?
WACC é o custo médio ponderado de capital, uma medida que leva em conta o custo para uma empresa de emissão de capital e empréstimos. É um dos muitos números altamente subjetivos que os analistas inserem em seus modelos.
No modelo de fluxo de caixa descontado que o Morgan Stanley usou para avaliar a empresa, o WACC é usado para ajustar o valor dos fluxos de caixa futuros. Quanto maior o WACC, maior o desconto aplicado ao fluxo de caixa futuro e menor o valor desses fluxos de caixa futuros. Um WACC mais alto reduziria o valor da empresa.
As suposições atualizadas do DCF. Morgan Stanley O outro lado é que quando você diminui o WACC, você aumenta o valor do patrimônio.
No relatório de pesquisa original, o Morgan Stanley colocou o WACC da Snap em 9,7%. No segundo relatório, o Morgan Stanley baixou o WACC para 8%.
O efeito? O efeito negativo de ter que corrigir o EBITDA ajustado foi anulado pelo efeito positivo de corrigir o WACC.
O Morgan Stanley incluiu uma tabela no segundo relatório mostrando o efeito das mudanças no WACC para o valor patrimonial. Com um WACC de 8% e uma taxa de crescimento de longo prazo de 3,5%, o Snap tinha um valor patrimonial estimado de US $ 39,6 bilhões.
Com um WACC de 9%, inferior à estimativa original de 9,7% do Morgan Stanley, o valor patrimonial da Snap cairia para US $ 31,2 bilhões. Isso significaria uma meta de preço muito menor do que US $ 28 por ação.
As suposições alteradas do Morgan Stanley sobre o WACC da Snap estão alinhadas com os números que ele usa em pesquisas em outras empresas de internet que são públicas há algum tempo.
Por exemplo, baixou o WACC para Priceline em janeiro para 8% de 10%, e fez um movimento similar com o Expedia, reduzindo para 7% de 9%.
Ele usa um WACC de 8% para Alphabet e Etsy e um WACC de 7,7% para a Amazon. Ele usa um WACC de 9% para o Facebook.
Ainda assim, a mudança deixou o Morgan Stanley fora de sincronia com seus pares em Wall Street. Nem todos os bancos que negociaram o acordo incluíam um WACC em sua pesquisa. No entanto, a maioria daqueles que usaram um WACC significativamente acima dos 9,7% e 8% que a Morgan Stanley utilizou.
Aqui estão algumas das estimativas relevantes dos bancos que trabalharam no negócio:
Credit Suisse: "Utilizamos um custo médio ponderado de capital de 11% e uma taxa de crescimento terminal de 3%." Deutsche Bank: "Nós usamos um WACC de.
16% em nosso DCF que não assume dívida na estrutura de capital. "Jefferies:" Nosso US $ 30 é baseado em 10 anos do DCF (12% WACC, 3,5% LTGR). "RBC Capital Markets:" Nossa meta de preço de US $ 31 também é apoiado por um DCF, baseado em um WACC de 11% e uma taxa de crescimento de longo prazo de 5%. "
A Atlantic Equities, um banco que não estava no negócio Snap, usou um WACC de 11% em seu modelo.
Isso também significa que o Facebook, uma empresa de US $ 410 bilhões que gerou US $ 10,2 bilhões em lucro líquido em 2016, tem um WACC maior do que a Snap, uma empresa de US $ 26 bilhões que ainda não obteve lucro. Um investidor teve problema com isso, dizendo que Snap deveria ter um custo de capital mais alto do que o Facebook.
A meta de preço de US $ 28 do Morgan Stanley está no mesmo nível que a de muitos de seus pares. O Goldman Sachs tinha uma meta de US $ 27, o Credit Suisse US $ 30 e o RBC Capital Markets US $ 31.
Ainda assim, as mudanças do Morgan Stanley em suas premissas que não mudaram a meta de preço do Snap levantam questões sobre a avaliação correta para o Snap. Também levanta questões importantes sobre o valor desses modelos, especialmente quando se trata de um banco que tem interesse no sucesso do IPO, disse Lee.
"Se você é um investidor, alguém que realmente se importa com o valor de longo prazo desta aposta, você provavelmente vai querer descontar este [relatório] mais do que os outros, dada a sua afiliação" como subscritor de IPOs, disse ele.